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朱伟一:欧管局与美国证监会的拉锯战
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2018-09-13
  如今欧盟也有了自己的猛士,那就是欧洲证券及市场管理局(ESMA,“欧管局”)。这个2010年由欧洲议会通过法律设立的机构,准备对以美国为主导的国际证券监管体制发动逆袭和侧击。欧管局有行政处罚权,已处罚了一些机构,但处罚力度还较小。比如,信用评级机构惠誉(Fitch Ratings Limited)下调了斯洛文尼亚的主权信用评级,但事先并没有给斯洛文尼亚12个小时的考虑并作出反应。

作者朱伟一系中国政法大学教授、中国人民大学重阳金融研究院高级研究员。本文刊于《上海证券报》。


风水就这样轮转,金融机构在欧美之间来回奔命。《多德-弗兰克法》刚生效时,美国金融监管严于欧洲,资金和业务便流向欧洲,MiFID II生效后,欧洲金融监管又严于美国,资金和业务又流回美国。


“大风起兮云飞扬,安得猛士兮守四方。”就证券市场监管而言,欧盟已生成了大风,这就是MiFID II。全称是“DMarket in Financial Market Directive II”,汉语参考译文是“《金融工具市场指令2》”。MiFID II是统称,由两部分组成,一部分是MiFID,由欧盟委员会制定。另一部分是MiFIR,全称“Regulation on Markets in Financial Instrument and amending Regulation 648/2012”,汉语参考译文“《金融工具市场规定》”,由欧洲议会制定。MiFID II不仅是由欧盟委员会制定的指令,也是由欧洲议会制定的法律。欧盟指令是欧盟各成员国必须遵守的,而欧盟规定不仅成员国要遵守,欧盟执法机构还可直接执法。


如今欧盟也有了自己的猛士,那就是欧洲证券及市场管理局(ESMA,“欧管局”)。这个2010年由欧洲议会通过法律设立的机构,准备对以美国为主导的国际证券监管体制发动逆袭和侧击。欧管局有行政处罚权,已处罚了一些机构,但处罚力度还较小。比如,信用评级机构惠誉(Fitch Ratings Limited)下调了斯洛文尼亚的主权信用评级,但事先并没有给斯洛文尼亚12个小时的考虑并作出反应。为此,欧管局对惠誉罚款1,380,000美元。


欧管局主席斯蒂文.迈乔尔是荷兰人,前马斯特里赫特大学会计学教授,被称为MiFID专家中的第一人。这位“MiFID先生”精力充沛,上午8点就到办公室,且生活俭朴,每天骑自行车上下班。在他的主持下,欧管局就起草MiFID和MiFIR向欧洲委员会提供了技术支持。MiFID原定去年1月生效,在迈乔尔努力之下,延期一年生效,可见其能量之大。


尽管迈乔尔意气风发,但很多时候也是力不从心,因为欧管局有致命的软肋。欧盟各国监管机构对实施MiFID II并不积极。为了吸引金融机构落户,各国监管机构表面上大唱保护投资者高调,私下里对金融机构则一团和气,甚至卑躬屈膝。英国宣布脱欧之后,国际大银行和其他金融机构开始考虑迁往他国,一些国家便不惜降低监管要求,曲意招揽这些金融机构。德国央行负责银行监管的理事安德烈亚斯.唐贝雷特说,德国从来没有给任何一家银行打过电话,请他们到法兰克福落户。言下之意,就是一些国家的金融监管机构已给大银行打过电话,恳请他们到自己的司法辖区落户了。其实,德国私下也在拉拢金融机构。德国联邦金融监管局(BaFin)局长费利克斯.赫费尔德就说过:“我们努力与机构分别保持接触,保持对话畅通。”老辣的英国《金融时报》就称德国的做法是“柔性招揽”。


欧盟成员国三心二意,MiFID先生也就无可奈何。迈乔尔已表示,欧管局主要是做协调工作:“监督工作主要是由成员国负责,我们的责任是确保实施尽可能一致。”即便是在由其定夺的问题上,欧管局也开始退让了,暗池交易便是一例。


欧洲的证券交易,有45%在证券交易所之外,其中相当一部分在暗池内。所谓暗池(dark pool),是华尔街等投资银行等大型金融在其内部开办的小型交易场所,只对少数机构投资者开放,交易完成后才披露价格,隐蔽性很强,监管机构无法监测其活动。拥有暗池的金融机构,可乘机浑水摸鱼牟利。欧盟一直想压缩暗池的空间。MiFID II规定,在持续12个月内,任何股票在暗池中的交易,不得超过该股票交易量总额的2%,在所有暗池中的交易量不得超过该股票交易总量的8%。违反规则将被处罚停止交易6个月。


原定MiFID II生效之前,拥有暗池的金融就应向欧管局提供相关信息。但MiFID II生效一周后,只有四分之三的交易场所提供了数据,涉及650个金融产品,只有预期信息的2%。欧管局无奈,只得宣布相关措施的推迟三个月实施。


看来,欧管局内心也很矛盾,既要通过加强监管或改变监管方式在国际证券业获取更多话语权,最好能与美国平起平坐,但又不愿因此而惊走金融机构。欧盟成员国更是鱼与熊掌想兼得,如不能两全其美,宁要业务,也不要监管权。欧洲四大金融中心,除巴黎之外,都伯林、卢森堡和阿姆斯特丹都以放松监管作为作吸引外资的诱饵。


MiFID II生效后,确实惊走了金融业务。洲际证券交易所(ICE)首席执行官杰夫.斯普雷彻对MiFID意见很大:“这是我见到过的最差的立法。”为逃避欧管局的监管,ICE决定在今年2月19日之前将北美石油和液化天然气的245种期货合约和期权由设在伦敦的ICE期货欧洲交易所转至在美国的ICE期货交易所。ICE的竞争对手芝加哥商品交易所集团(CME Group)原先在欧洲设立了交易所,但2016年已将其关闭。


风水就这样轮转,金融机构在欧美之间来回奔命。《多德-弗兰克法》刚生效时,美国金融监管严于欧洲,资金和业务便流向欧洲,MiFID II生效后,欧洲金融监管又严于美国,资金和业务又流回美国。(欢迎关注人大重阳新浪微博:@人大重阳,微信公众号:rdcy2013)


    关键词: 朱伟一  欧管局  人大重阳  中国智库  

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